Con la loro impressionante vittoria sulla Francia nelle finali della Coppa del Mondo e l’eroismo del loro grande capitano Lionel Messi, l’Argentina ha buone ragioni per festeggiare.
Ma mentre il bagliore post Coppa del Mondo si affievolisce, il paese deve affrontare sfide economiche e finanziarie significative e profondamente radicate. L’inflazione ha raggiunto un tasso annuo del 92,4% per il periodo terminato il 30 novembre 2022, aggiungendo pressione a una popolazione già colpita da anni di stagflazione e crescita economica anemica. Inoltre, dopo tre decenni di spesa in deficit, le preoccupazioni sulla solvibilità del debito pubblico argentino rimangono sempre presenti. Infatti, i tassi attuali per i CDS implicano una probabilità di default del 60% entro il 2024, secondo i dati di Cbonds.
L’Argentina non ha sempre sopportato condizioni economiche così difficili. In effetti, all’inizio del XX secolo era il decimo paese più ricco del mondo pro capite. Essere “ricchi come gli argentini” era un’aspirazione comune.
Quindi cosa spiega la caduta dell’Argentina dai massimi economici, come può riprendersi e quali lezioni offre ad altre economie di mercato emergenti?
L’età d’oro economica dell’Argentina dal 1860 al 1930 è attribuita al granaio agricolo, alle pampas e agli avanzi di grano, mais, vino e carne bovina che produceva. Gli investimenti stranieri arrivarono dalla Germania, dalla Francia e dal Regno Unito e gli alti salari attirarono immigrati dall’Italia, dalla Spagna e altrove. Dal 1860 al 1899, il PIL reale dell’Argentina aumentò di un sorprendente 7,7%. ogni anno.
Durante i primi due decenni del ventesimo secolo, l’economia argentina ha sovraperformato sia il Canada che l’Australia. Scommettendo sul futuro dell’Argentina, Harrods ha aperto il suo primo locale all’aperto nella capitale Buenos Aires.
Con la Grande Depressione, tuttavia, decenni di espansione economica in Argentina si arrestarono. Sebbene il dolore sia stato globale e altri paesi abbiano subito un declino economico simile, l’Argentina non è ancora tornata su un percorso di crescita economica sostenibile.
Lo shock inflazionistico e l’era Maradona
Dove si è allontanata l’Argentina dal suo percorso di sviluppo? Quando la Grande Depressione fece crollare le esportazioni argentine, il diffuso malcontento populista destabilizzò il governo. Nei successivi cinquant’anni regimi populisti si alternarono a dittature militari. L’economia argentina si è rivolta verso l’interno, colpita dagli shock delle esportazioni della Grande Depressione. Invece di sviluppare il commercio internazionale, i leader del paese hanno adottato un’errata filosofia economica di autosufficienza.
Formulato dall’economista Raul Prebisch, questo approccio ha cercato di proteggere lo sviluppo delle industrie nazionali attraverso tariffe di importazione, sussidi e persino la nazionalizzazione di alcuni settori dell’economia. Dopo il colpo di stato militare del 1976, la nuova giunta militare iniziò a invertire alcune di queste politiche protezionistiche e ad aprire l’economia a un maggiore commercio internazionale. Ma la liberalizzazione economica e gli interessi dello SCAF non sempre coincidono e, a causa del deterioramento delle condizioni finanziarie del paese, i risultati iniziali sono stati contrastanti, quindi questi sforzi hanno rapidamente fatto marcia indietro. Nel frattempo, nel 1978, l’Argentina ha ospitato la Coppa del Mondo e la nazionale ha ottenuto il suo primo trofeo. Sebbene il torneo abbia avuto la sua parte di polemiche – l’ingerenza dello stato non si è limitata all’economia argentina – la vittoria ha segnato un momento luminoso in un’era oscura per il paese.
La sfida costante in quest’epoca deriva dalle entrate fiscali, o dalla loro mancanza. Le carenze sono cresciute in particolare nel bel mezzo della guerra delle Falkland nei primi anni ’80 e, come molti governi prima di essa, i governanti argentini hanno stampato sempre più denaro per finanziare il conflitto, portando a un’inflazione dilagante e al deprezzamento della valuta. Alla fine della guerra, il tasso di inflazione annuale era dell’82% annuo.
Tasso di inflazione dell’Argentina (%), dal 1978 al 1984
Variazione annua dell’indice dei prezzi al consumo
L’iperinflazione era un fenomeno globale negli anni ’80 e l’Argentina non era sola nelle sue lotte. Mentre gli economisti stavano esplorando shock non tradizionali per controllare l’aumento dei prezzi e dopo essere tornati al governo democratico nel 1983, i leader argentini hanno implementato il Piano Austral due anni dopo. Questo ha sostituito il tradizionale peso argentino con una nuova valuta, l’australiano. (Sebbene i critici abbiano definito l’australiano un peso effettivo con tre zeri troncati). Il Piano Austral prevedeva anche un congelamento dei salari e tagli tariffari.
Inizialmente, il programma ha ridotto l’inflazione a un tasso annuo più modesto del 50% circa. Nel 1986, il PIL del paese cresceva a un rispettabile tasso annuo del 6,1% e dietro la leggenda Diego Maradona, l’Argentina vinse la Coppa del Mondo per la seconda volta.
Ma l’auspicata ripresa si è rivelata illusoria poiché è continuato quello che divenne noto come il decennio perduto dell’Argentina e la crescita economica ha continuato a vacillare. Gli enormi deficit fiscali hanno spinto il governo ad aumentare la stampa di denaro e l’inflazione è salita a livelli senza precedenti. Nel luglio 1989 operava a un tasso del 200% al mese e ha concluso l’anno con un tasso di iperinflazione annuale di quasi il 5.000%.
Tasso di inflazione dell’Argentina (%), dal 1984 al 1990
Variazione annua dell’indice dei prezzi al consumo
L’era della riforma
Quando Carlos Menem è entrato in carica nel dicembre 1989, la spesa pubblica e il deficit fiscale sono aumentati rispettivamente a circa il 36% e il 7,6% del PIL dell’anno. Menem ha revocato i controlli sui prezzi, rimosso gli ostacoli ai flussi di capitali transfrontalieri e al commercio internazionale, semplificato il codice fiscale e privatizzato molte società statali. Ma la sua decisione più fatale è stata quella di restituire il dollaro australiano al peso e ancorarlo al dollaro USA. Questo ha segnato l’inizio di quello che divenne noto come il “sistema di diversione”, che durò fino ai primi anni 2000.
Un sistema di tassi di cambio fissi, o currency board, non era un concetto nuovo e molti altri paesi hanno seguito accordi simili. Ma quando i paesi ancorano la propria valuta a una valuta estera, perdono effettivamente la capacità di condurre una politica monetaria indipendente. Se l’economia statunitense crescesse più rapidamente della controparte argentina, la banca centrale argentina dovrebbe stampare più denaro per tenere il passo con il tasso di cambio fisso. Ciò ha portato a un picco dell’inflazione interna poiché l’offerta di pesos ha superato la produzione interna.
In effetti, il currency board era soggetto alla politica monetaria degli Stati Uniti. Tuttavia, il regime del tasso di cambio fisso inizialmente si è mostrato promettente. Il tasso di inflazione ha superato il 2.000% nel 1990, ma è sceso a solo l’1,6% nel 1995. Il governo argentino ha anche ridotto il disavanzo da oltre il 7% del PIL nel 1989 al 2,3% nel 1990.
Domare l’inflazione ha portato a una significativa riduzione della povertà. Nel 1990, il 29% delle famiglie della Grande Buenos Aires viveva al di sotto della soglia di povertà. Nel 1995, era sceso al 13%.
Il costo di affidarsi alla politica monetaria
Le riforme economiche di Menem sembrano dare i loro frutti. Ma alla fine del 1994 il Messico ha svalutato la sua valuta, permettendole di fluttuare piuttosto che esaurire le sue riserve di valuta estera per difenderla.
Questo ha innescato una reazione a catena. Il capitale è fuggito dal Messico e, in un fenomeno soprannominato “effetto tequila”, gli investitori si sono guardati intorno e hanno visto il potenziale per altri paesi, tra cui l’Argentina, di fluttuare anche le loro valute. Ciò ha stimolato la fuga di capitali dall’Argentina. Con meno dollari in circolazione, il governo ha ridotto l’offerta di moneta. I tassi di interesse sono raddoppiati dal 10% al 20% in meno di un anno, provocando una dolorosa recessione e una diffusa disoccupazione.
Tasso interbancario argentino (%)
Senza alcun meccanismo di stimolo monetario in atto, il governo ha aumentato la spesa fiscale e aumentato il debito pubblico. Nel 1991, il debito pubblico totale era di 61,4 miliardi di dollari. Solo cinque anni dopo, era di 90,5 miliardi di dollari.
Poi la crisi finanziaria asiatica della fine degli anni ’90 si è estesa prima alla Russia, poi al Brasile e infine all’Argentina. Il governo ha continuato a scommettere che il problema fosse temporaneo e ha aumentato il deficit fiscale. Nel 1998, la spesa pubblica ammontava a 118 miliardi di dollari, quasi il 50% del PIL, e in quella che divenne nota come la Grande Depressione argentina, l’economia scivolò nell’abisso.
Era Messi
Nel 2001, l’Argentina aveva tra i più alti rendimenti del debito al mondo senza piani seri per affrontarlo. Ciò ha sollevato interrogativi sulla solvibilità del sistema bancario. C’erano abbastanza dollari per coprire il deposito? Non molti lo pensavano. Ne seguì una corsa alle banche e con essa il collasso del sistema monetario.
pesos argentini
Mentre la Grande Depressione in Argentina si è conclusa ufficialmente nel 2002, l’economia ha mostrato pochi progressi nei decenni successivi. Gli ultimi 20 anni sono stati una serie poco invidiabile di programmi e salvataggi del Fondo monetario internazionale, insolvenze e rinegoziazioni del debito, inflazione elevata e un sistema di cambio bizantino progettato per limitare l’accesso alle denominazioni estere. Ciò ha portato alla creazione di un mercato nero delle valute e di una serie di cambi paralleli, come “Dollar Coldplay” e “Dollar Qatar” per chi vuole acquistare biglietti per concerti o Mondiali.
Quali lezioni ha offerto l’esperienza argentina negli ultimi decenni ad altri mercati emergenti? L’esperienza della dollarizzazione mostra che l’ancoraggio artificiale della valuta rende la svalutazione quasi inevitabile e quindi meglio evitarla.
Ma a un livello più ampio, la difficile situazione della nazione illustra l’importanza di una sana politica governativa. I disordini politici e le iniziative incoerenti e talvolta contraddittorie dei successivi governi argentini sono stati a lungo un ostacolo per il rinvigorimento della competitività economica della nazione. Hanno allontanato gli investitori. Controllare la spesa ed evitare deficit fiscali cronici è fondamentale. Quando il governo argentino è stato in grado di contenere i costi e pareggiare il bilancio, l’economia è rimbalzata e con essa la qualità della vita complessiva nel paese.
PIL argentino, in miliardi di dollari
modo in avanti
Oggi l’Argentina ha il più alto tasso di inflazione nel G20 e il suo PIL per il 2022 non è lontano da quello che era nel 1998. Il paese ha effettivamente vissuto un quarto di secolo perduto.
Grazie alle rinegoziazioni del debito, le insolvenze sono meno probabili nel 2023, ma arriveranno grandi scadenze nei prossimi due anni. Gli straordinari problemi fiscali e monetari del Paese sfidano soluzioni facili.
Ma la prestazione dell’Argentina ai Mondiali può far ben sperare. Tra le vittorie di Maradona e Messi nel 1986 e nel 2022, c’è stato un doloroso periodo di 36 anni durante il quale la nazionale argentina non ha mantenuto le sue promesse o la sua ricca storia. Tuttavia, nell’anno 2022, più di una generazione si è scrollata di dosso la delusione per riscattarsi. Ci auguriamo che l’economia argentina segua un corso simile nei prossimi anni e riconquisti le sue precedenti tradizioni di crescita e prosperità.
Naturalmente, gli istituti statali argentini devono rispettare le leggi fiscali qualunque siano i loro rimedi. Il denaro scorre dove gli investimenti sono più promettenti e meno volatili, e l’Argentina non è stata un posto come questo da molto tempo. In effetti, rilanciare la sua vitalità economica dopo quasi un secolo di battute d’arresto e stagnazione richiederà abilità e leadership in campo finanziario e monetario, come hanno dimostrato Maradona e Messi sul campo di calcio.
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Rafael Balon, CFA, CAIA, CFP