Questo articolo è tratto da una versione originariamente pubblicata nel numero autunnale Diario di misurazione delle prestazioni®.
riepilogo
La gestione degli investimenti si compone di tre parti:
- Stabilisci obiettivi di rischio e rendimento
- Seleziona gli investimenti
- Valuta i risultati
Queste attività sono spesso svolte in gruppi isolati e disgiunti e possono portare alla delusione quando le aspettative non vengono soddisfatte. Il processo di creazione del portafoglio è la fonte più comune di delusione. Perché? Perché il gruppo di fondi selezionati per Strumento La distribuzione dei beni termina mutevole Distribuzione dei beni. Ciò lascia al cliente una gamma di esposizioni di mercato che differiscono da quanto previsto. Questo è un problema che riceve poca attenzione.
Qui viene delineato un processo per identificare e valutare questi rischi standard non conformi utilizzando un portafoglio di fondi in un’asset allocation globale diversificata.
Asset allocation: il primo passo
Il nostro case study inizia con una strategia diversificata a livello globale che include investimenti pubblici: azioni, obbligazioni e alternative, come illustrato nel grafico seguente.
Distribuzione dei beni
Creazione del portfolio: converti il piano in portfolio
L’asset allocation diventa un portafoglio di investimento quando vengono selezionati fondi specifici. Si prevede che ogni fondo operi come il proprio benchmark con un modello di rendimento e un livello di rischio simili. Si spera che guadagnerai un rendimento più elevato dopo l’adeguamento sia per il rischio che per le commissioni. Valutiamo il rischio attivo, o track error, misurando in che misura il modello di rendimento di ciascun fondo si allinea al suo benchmark in base alla correlazione del fondo e di tale benchmark. Ma il casella di collegamento è la statistica più utile. Risponde alla domanda importante: quale percentuale del rendimento di ciascun fondo è guidata da fattori nel suo indice?
Molti investitori presumono che la scelta dell’investimento sia l’unico motore del tracking error. Questo è un errore. Sfortunatamente, molti errori di tracciamento del portafoglio sono spesso determinati da un diverso insieme di esposizioni di mercato, poiché la fonte di questo rischio inappropriato è prodotta all’interno dei loro fondi. Dobbiamo separare l’impatto di queste differenze strutturali. Solo allora possiamo calcolare l’impatto della scelta di investimento reale.
Definizione dei fondi di portafoglio
La nostra asset allocation comprende 14 settori. Sono organizzati per asset class (azioni globali, obbligazioni globali e alternative); segmento di attività (azioni statunitensi rispetto a azioni non statunitensi); e stile (valore per la crescita). In questa analisi abbiamo utilizzato le entrate al netto delle commissioni per i fondi.
Fondi di portafoglio: performance su cinque anni
Determinare le esposizioni effettive per ciascun fondo
Il nostro primo passo è stato la derivazione esposizione efficace per ciascuno dei fondi del portafoglio. Abbiamo eseguito un’analisi di regressione per determinare i pesi di ciascun segmento di portafoglio in modo che questo venga restituito Indice del fondo attivo Aveva la più alta associazione con ciascun fondo.
Abbiamo quindi costruito una tabella dei nostri risultati, esprimendo ogni fondo in termini di peso dei suoi effettivi segmenti di mercato. Abbiamo applicato questi pesi all’allocazione di ciascun fondo; Il risultato mostra il contributo di ciascun fondo alla ponderazione settoriale del portafoglio complessivo. Aggregando questi contributi in tutti i fondi, determiniamo l’esposizione effettiva del portafoglio a ciascun segmento di mercato.
Esposizioni effettive per fondi e per il portafoglio complessivo
Questi risultati mostrano come ogni fondo Si comporta E non quello che è Sembra O chiama se stesso. Sottraendo le esposizioni totali del portafoglio dai pesi target dell’asset allocation, determiniamo Esposizione effettiva efficace per il portafoglio. Ciò si traduce in un effetto di allocazione a lungo termine riscontrato nell’analisi di attribuzione della performance del portafoglio. Queste ponderazioni attive sono una delle principali cause del tracking error del portafoglio.
Pesi attivi
revisione tradizionale delle prestazioni
Il portafoglio ha sovraperformato il suo benchmark su base assoluta, aggiustata per il rischio, con un basso tracking error rispetto al suo rendimento in eccesso. Il suo rapporto informativo di 1,7 è sufficientemente elevato da fornire una fiducia statistica in questo gruppo di fondi ed era più di tre volte più grande del suo.
Risultati delle prestazioni: una storia molto buona
Prestazioni relative con uno standard inadeguato
Driver di performance del portafoglio
Senza le informazioni ricavate dalle esposizioni attive del portafoglio, riteniamo che il processo di selezione degli investimenti per i fondi abbia aggiunto un significativo extrarendimento aumentando leggermente il rischio.
Performance con esposizioni effettive (scala inadeguata)
| monetario | file | Politica standard |
efficace esposizioni |
|
| Indietro | 1.19 | 11.87 | 9.74 | 9.66 |
| rischio | 0,27 | 11.31 | 11.11 | 9.89 |
L’inclusione di uno standard inadeguato nelle prestazioni cambia tutto! Invece della selezione del problema che aumenta leggermente il rischio con un massiccio aumento del rendimento, la volatilità impropria riduce la volatilità con la selezione che aumenta significativamente il rischio ma solo modestamente il rendimento. Questo cambia completamente la narrazione.
Attribuzione del rendimento totale e del rischio totale
| standard | Incompetente | scegliere | il totale | |
| contribuire al totale Indietro |
9.74 | -0,07 | 2.21 | 11.87 |
| contribuire al totale volatilità |
11.05 | -1.19 | 1.46 | 11.31 |
| Collegamento al portafoglio pieno ritorno |
0,994 | -0,86 | 0,87 |
Incorporare il rischio asimmetrico nell’analisi di attribuzione del rendimento attivo
Applichiamo gli stessi principi al portafoglio eccesso Resi, a partire dal reso in eccesso e dal tracking error per ciascun componente.
Risultati attivi
| aumento irregolare Indietro |
scegliere ritorno finale |
Aumento totale Indietro |
|
| Indietro | -0,07 | 2.21 | 2.14 |
| volatilità | 1.38 | 1.69 | 1.24 |
Attribuzione del rendimento attivo
| Incompetente | scegliere | il totale | |
| Contribuire al rendimento in eccesso | -0,07 | 2.21 | 2.14 |
| Contributo al portafoglio Errore di follow-up |
0,25 | 1.00 | 1.24 |
| Collegamento al portafoglio ritorno finale |
0.18 | 0,59 |
Secondo i nostri dati, il bug contribuisce solo per 25 bps (18%) del suo errore di tracciamento al portafoglio, mentre la selezione contribuisce per 100 bps (circa il 60%) del suo errore di tracciamento. Questi risultati sono stati guidati dalle rispettive relazioni con l’extrarendimento del portafoglio. Punto critico: dal punto di vista di un total portfolio manager, Il rischio improprio è un aspetto non gestito di un portafoglio. È rassicurante sapere che ciò non domina i risultati della performance attiva del portafoglio.
Una rapida occhiata alle scatole
Abbiamo separato i contributi attivi di ciascun fondo nel rischio totale del portafoglio non conforme e nei risultati della selezione. Questo è mostrato su base percentuale rispetto al totale, dove l’efficienza è misurata in termini di pari contributi al rischio e al rendimento. Ciò dimostra chiaramente che il processo di selezione intenzionale degli investimenti è stato più efficiente della conseguenza involontaria dell’effetto criterio inappropriato.
Contributi inopportuni e facoltativi per fondo
conclusioni
Contrariamente all’opinione popolare, è più probabile che i fondi di portafoglio sottoquotino la loro asset allocation piuttosto che offrire allocazione sotto forma di investimenti gestiti attivamente. La visione decisionale del processo di investimento spiega che la non conformità normativa è il risultato delle azioni dei gestori di fondi primari del portafoglio, che spesso cercano un rendimento extra deviando dai loro benchmark, a volte investendo al di fuori del loro mandato. Questa attenzione spesso contrappone il rendimento alla fonte primaria dei rendimenti del portafoglio: l’asset allocation. La responsabilità di controllare la non conformità del benchmarking spetta al gestore del portafoglio multi-asset.
Il processo di selezione dei fondi dovrebbe spostare la sua attenzione da Alfa prima Scegli fondi individuali per Compilazione A squadra di fondi il cui gruppo totale efficace Le esposizioni seguono da vicino il benchmark del portafoglio. Questo approccio consapevole del rischio tende a produrre portafogli in cui i tracking error sono ridotti al minimo mentre le conformità non standard sono ridotte al minimo e il suo rendimento in eccesso è migliorato da Diversificazione attraverso gli extrarendimenti dei fondi.
Il risultato dovrebbe essere simile a quello del nostro case study: la proporzione di informazioni sul portafoglio che è un multiplo dei valori dei suoi fondi. Ciò si traduce in un livello più elevato di fiducia nelle aspettative e nelle aspettative di rendimento in eccesso da Squadra Fondo.
Questo quadro porta a un processo di investimento più coerente e completo.
Per ulteriori informazioni da Stephen Campisi, CFA, leggi la versione originale di questo articolo dal nostro numero autunnale Diario di misurazione delle prestazioni®.
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Tutti i post sono l’opinione dell’autore. In quanto tale, non deve essere interpretato come un consiglio di investimento, né le opinioni espresse riflettono necessariamente le opinioni del CFA Institute o del datore di lavoro dell’autore.
Credito fotografico: © Getty Images / MANUEL FIL ORDIERES GARCIA
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Stephen Campisi, analista finanziario abilitato